21世纪经济报道记者董鹏
猪肉（885573）股近期虽然有所异动，但是行业基本面却未出现明显改观。
9月7日晚间，牧原股份（002714）、新希望（000876）等多家生猪养殖（884275）企业披露8月销售数据。当月，牧原股份（002714）的商品猪销售价格为10.3元/kg，较今年7月小幅下降0.34元/kg。
截至目前，牧原股份（002714）尚未对外披露8月养殖成本。不过，对比公司今年7月11.5元/kg的成本与上半年成本走势，该公司8月亏损幅度可能会再次环比放大。
最具成本优势的头部企业尚且如此，生猪养殖（884275）业的亏损情况可见一斑。
需要指出的是，受到持续亏损影响，上半年多家养殖企业所有者权益缩水、外部借款增加，进而导致整体资产负债率走高，尤其是养殖成本偏高的中小型上市猪企。
截至6月末，新五丰（600975）、天域生物（603717）等公司的资产负债率便已经超过80%，如今随着全行业的持续亏损，其流动性风险存在进一步加剧的可能。减亏、续亏并行
今年8月，国内生猪价格处于窄幅波动当中。
养猪网数据显示，当月生猪(外三元)现货最低价为10.32元/kg，最高价为11.28元/kg，整体价格与今年7月基本持平。
对应到上市公司经营层面，生猪销售价格也基本保持稳定。根据公告，今年7月、8月，温氏股份（300498）生猪销售价格分别为10.8元/kg、10.86元/kg，同期新希望（000876）生猪售价为10.42元/kg和10.46元/kg。
相比之下，牧原股份（002714）的生猪销售价格则由今年7月的10.64元/kg，小幅回落至10.3元/kg。
“随着前期猪群生产成绩不断改善、内部各场线成本离散度持续收敛，公司2026年7月的生猪养殖（884275）完全成本已降至11.5元/kg左右。”牧原股份（002714）在半年报业绩说明会上表示。
照此估算，该公司今年7月生猪养殖（884275）业务亏损幅度为0.86元/kg，较二季度时动辄2元/kg以上的亏损明显收窄。
只不过，受到8月生猪销售价格回落的影响，公司依旧处于亏损当中，且当月亏损幅度再次扩大。
根据上市公司公告、互动易与调研纪要等数据，今年前7个月，牧原股份（002714）的养殖成本在11.5元/kg至12元/kg之间波动。
与前两年相比，牧原股份（002714）的养殖成本下降速度有所放缓，开始进入瓶颈期。
上述背景下，如若公司今年8月成本保持不变，那么当期生猪养殖（884275）业务亏损幅度将再次扩大至1.2元/kg左右。
最具成本优势的牧原股份（002714）尚未扭亏，其他生猪养殖（884275）企业三季度亦大概率延续亏损，并导致本就处于相对高位的资产负债率进一步走高。
继续以牧原股份（002714）为例。截至今年6月末，该公司资产负债率为54.18%，较一季度末的50.73%环比上升。
对此，公司给出的解释为：“主要为经营亏损导致所有者权益减少，同时公司主动储备资金以应对周期（883436）波动。”
这不是个例。在猪价处于低位时，受到经营性现金流恶化的影响，养殖企业普遍通过外部借款等方式来抵御周期（883436）寒冬。
即便是具备其他业务“对冲”优势、经营情况相对较好的温氏股份（300498），也在储备资金。
相关数据显示，自今年一季度由盈转亏以来，该公司资产负债率从2025年末的49.82%上升至今年3月末的53.14%，到今年6月末进一步上升至58.94%。
对此，温氏股份（300498）近期回应称：“为应对可能长期持续的低迷行情，公司上半年新增借款较多，提前储备资金，主要用于购买原材料和补充日常营运资金，导致资产负债率有所提升。”
此外，公司实施的现金分红、股份回购，也对其资产负债率的上升产生一定影响。
其他多数同行业公司，上半年也因生猪养殖（884275）业务亏损及其衍生影响，资产负债率出现不同幅度的提升。中小公司风险更突出
不同于上述行业头部企业，中小型上市猪企的成本更高、单位亏损更多，经营风险和流动性风险也更为突出。
以中等规模的唐人神（002567）为例，该公司此前通过互动平台给出的2026年成本目标为12.6元/kg，要比牧原股份（002714）的年度成本目标高出1.1元/kg左右。
在同样的生猪销售价格下，唐人神（002567）的亏损金额就会明显多于牧原股份（002714），后者实现扭亏对猪价的要求也更低。
更为重要的是，生猪养殖（884275）业经过上半年的全面亏损后，中小型上市猪企的负债压力更为突出。
截至今年6月末，牧原股份（002714）、温氏股份（300498）的资产负债率均保持在60%以下。
同期，处于预重整状态的天邦食品（002124）资产负债率为91.22%，新五丰（600975）、天域生物（603717）两家公司的资产负债率分别达到84.17%、80.99%。
对此，新五丰（600975）在半年报中也强调：“全力保障平稳运行。积极推进永续中票发行，多措并举优化融资结构，强化应收款项管理，有效防范资金风险。”
今年三季度，上述流动性风险较大的养殖企业虽然有望实现环比减亏，但是受到低迷猪价的持续压制，仍难以实现单季度利润转正，因此对资产负债表的修复作用预计会非常有限。
尤其是天域生物（603717）这类生猪业务集中度较高、融资能力相对较弱的民营企业，接下来如果猪价不能尽快反弹带动其经营好转，公司资产负债率亦不排除进一步走高的可能。
过去几年，国内生猪养殖（884275）业已经出现至少两起资不抵债从而引发上市公司重整的案例。
2022年6月末，正邦科技（002157）资产负债率达到102.88%，同年10月其供应商向法院提出重整申请，直至2023年12月完成重整。
2023年12月末，傲农生物（603363）资产负债率达到103.69%，次年2月福建大舟建设集团向漳州中院提交预重整申请，至2024年12月重整计划执行完毕。
上述两家公司，均经历了较长时间亏损、阶段性减亏，并尝试通过资产处置自救，但是在资产负债率80%至100%区间未能完成实质性去杠杆，持续亏损侵蚀公司净资产，最终资不抵债引发重整。
由此不难看出，除采用预重整方式的天邦食品（002124）以外，企业资产负债率超过80%不会马上触发重整，但已进入企业自救最关键的窗口期，一旦错过，再想靠经营和普通债务工具降杠杆的难度将大幅提升。
(作者：董鹏编辑：郑世凤,骆一帆)
