□金融投资报记者梅婧
9月7日，摩尔线程（688795）用一次20%的跌停，为国产GPU板块敲响了警钟。
十天后，同样的考验将降临到沐曦股份（688802）身上。9月17日，沐曦股份（688802）1396.60万股首发机构配售股份解禁，按9月14日收盘价461.1元计算，解禁市值约64.4亿元。
先看数字。沐曦此次解禁股份占总股本3.49%，比例看似不大，但解禁前公司流通盘仅1852.86万股，解禁后流通盘将扩容75.38%。截至9月14日收盘，虽然沐曦股份（688802）股价大跌逾5%，但收盘价较104.66元的发行价仍有约340%的浮盈。机构配售方以公募基金、年金计划为主，浮盈如此之厚，减持动机不言而喻。更关键的考量是市场承接力。沐曦股份（688802）目前日均成交额在7亿元至8亿元量级，64.4亿元解禁市值意味着，即便只有三分之一选择减持，抛售规模也将超过20亿元，相当于三个交易日的全部成交额。
流动性冲击只是表象，真正值得关注的是：为什么曾经“一票难求”的国产GPU，如今解禁就可能成为“踩踏现场”？
答案藏在稀缺性的消退里。摩尔线程（688795）上市时，顶着“国产GPU第一股”的光环，市场对它的定价逻辑简单粗暴：英伟达（NVDA）进口受限，国产化率提升空间打开，GPU供给稀缺，投资标的更稀缺。流通盘小、赛道独一份，筹码本身就构成溢价。如今，摩尔线程（688795）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）、燧原科技（688801）相继上市，国产GPU从“独享溢价”变成了一组可直接比较的标的。市场不再需要回答“国产GPU有多大空间”，而是开始追问“谁能真正领跑”。当所有GPU公司都完成上市，横向比较变得更容易了，资金没有理由给一个“排队中的标的”支付额外的筹码溢价。也就是说，稀缺性被稀释不是沐曦股份（688802）一家公司面临的问题，而是整个赛道从“独享溢价”走向“竞争性定价”的必然结果。
再看看业绩。2026年上半年，国产算力芯片公司集体交卷：海光信息（688041）营收90.99亿元、归母净利润17.98亿元；寒武纪（688256）营收59.96亿元、归母净利润23.11亿元，两者已进入规模化主营盈利阶段。摩尔线程（688795）营收17.36亿元，同比增长147.42%，归母净亏损收窄至1156万元，距离盈亏平衡只差一步。沐曦股份（688802）营收13.24亿元，归母净利润6.12亿元。看似扭亏，但扣非后仍亏损0.49亿元，盈利主要靠非经常性损益贡献。在“四小龙”齐聚资本市场的背景下，沐曦股份（688802）的营收体量不占优，主营盈利的兑现度也落后于摩尔线程（688795）。当稀缺性不再，估值体系便从“故事混战”转向“故事与盈利质量分层定价”。市场开始用更挑剔的眼光审视每家公司的盈利质量，而沐曦股份（688802）在这一轮横向比较中并不占优。
上周科技股的分化进一步放大了这种压力。中东局势升级推动布伦特原油突破105美元，美国8月PPI同比上涨5.4%，市场对美联储加息的押注升至近90%。美债收益率飙升，10年期收益率逼近5%，对尚未盈利、依赖远期叙事的科技资产形成系统性压制。A股半导体板块成为抛售重灾区，上周五科创50（1B0688）一度跌超3.3%，自7月高点累计回撤约31%。但下跌内部并非无差别打击，9月11日尾盘，PCB、元件（881270）方向率先回升，多只个股涨停，创业板指（399006）仅跌0.49%，显著强于上证指数（1A0001）和科创50（1B0688）。这说明市场正在重新区分“产业逻辑有验证”和“纯估值驱动”的品种。算力硬件上游因可见的订单和涨价逻辑获得资金青睐，而叙事驱动、盈利遥远的品种则面临更严苛的审视。
摩尔线程（688795）的案例已经说明，解禁跌停“跌的是筹码而不是公司”。但估值修复需要时间，而稀缺性的消退不可逆。当赛道拥挤、同业可比、盈利分化三重力量叠加，市场对国产GPU的定价正在从“故事定价”转向“业绩兑现定价”。沐曦股份（688802）需要证明的，不再是“国产GPU有多稀缺”，而是“自己凭什么值得被持有”。解禁是压力测试也是分水岭。对于场外观望者，解禁造成的非理性抛售或许会创造介入窗口；但对于持有者，接下来的两周需要的是耐心和紧密跟踪，而非基于信念的盲目坚守。
国产GPU的长期故事远未结束，但短期而言，沐曦股份（688802）需要先通过一场关于流动性和稀缺性重估的双重压力测试。
