9月下旬，国内环氧乙烷市场掀起一轮凌厉涨势。截至9月21日，华东市场环氧乙烷价格执行9200元/吨至9700元/吨，华中地区更是站上10100元/吨，较9月初涨幅超过21%，不仅刷新年内最高纪录，更触及2021年11月以来的高点。
9月以来，中石化等主力厂商多次上调环氧乙烷出厂价，在地缘冲突推高原料成本、联产装置转产分流供应、港口库存低位运行的三重因素叠加下，素有“精细化工（850102）之母”之称的化工（850102）“原料大王”正经历一轮供需错配行情。
成本与供应双重挤压
环氧乙烷是重要的基础有机化工（850102）原料和化工（850102）中间体，是连接石油化工（850102）与下游精细化工（850102）的关键枢纽，其价格波动牵动着日化、建筑、医药、新能源（850101）等数十个下游行业的成本神经。
此轮环氧乙烷涨价是上游成本传导与产业链联动共振的结果。隆众资讯分析师董洺锌指出：“美伊冲突加剧，中东局势对环氧乙烷产业链各产品价格走势影响持续，油价震荡走高，且9月11日两大基准原油价格双双破百，对环氧乙烷产业链成本支撑强劲。”
截至9月21日，国内乙烯主流价格较8月初涨幅超20%，直接给环氧乙烷带来了明确的成本支撑。更关键的是产业链内部的联动效应。环氧乙烷与乙二醇多为联产装置，二者共用乙烯原料，存在“此消彼长”的产量调配关系。董洺锌表示，环氧乙烷产业链整体受成本端强势驱动，价格联动走高，相关产品乙二醇价格强势上行，联产装置转产乙二醇，加剧环氧乙烷现货紧俏状态。
数据显示，9月以来，国内乙二醇进口量预估仅约15万吨，处于近年同期低位；华东主港乙二醇库存已降至10.6万吨，续创历史新低。大量EO/EG联产装置转产乙二醇以追逐更高利润，叠加三江部分产线、泰兴金燕、扬子石化等装置延续检修状态，直接导致环氧乙烷现货供应明显收紧。截至9月17日，环氧乙烷周产量约为11.54万吨，环比下跌1.20%，产能利用率51.82%，同比下跌5.95个百分点。
从盈利结构看，不同工艺路线呈现显著分化。据金联创监测，截至9月18日，采用进口乙烯路线生产环氧乙烷的理论毛利约1160元/吨，华东乙烯路线毛利约1056元/吨，均处于年内较好水平；而采用甲醇制烯烃(MTO)路线的企业则受甲醇价格持续走高影响。这种“油头盈利、煤头承压”的格局，折射出原料结构对化工（850102）企业盈利能力的深刻影响。
金联创分析师赵鹏翡表示，中东地缘冲突反复升级，霍尔木兹海峡、红海两大核心航运通道风险呈现常态化，导致供给预期不稳，中东产油国产量及外运能力反复受扰，放大了全球供需缺口。国际原油长期维持高风险溢价，彻底扭转了市场下半年偏弱的价格预期，三季度石油化工（850102）产品整体高位震荡。
传统衍生物企业盈利分化
环氧乙烷涨价潮下，产业链上市公司的业绩表现呈现明显分化。拥有“乙烯—环氧乙烷—衍生物”一体化布局的企业，凭借成本优势和产业链协同，实现了业绩增长。
记者梳理发现，上游一体化企业如卫星化学（002648）等，凭借乙烷裂解的成本优势，充分享受环氧乙烷涨价红利，实现“量价齐升”，下游深加工企业则面临“原料涨、产品跌”的剪刀差，尤其与房地产（881153）、基建绑定的聚醚单体业务承压明显，被迫向新能源（850101）新材料转型。此外在精细化工（850102）企业中，若具备产品定价权和价格传导能力，则能将成本压力顺利转嫁，实现毛利率逆势提升。
券商相关研报指出，受地缘政治因素影响，二季度油价抬升推动化工（850102）品价格上涨，相关公司以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，成本优势凸显，产品价差扩大，进而推动利润快速提升。
值得关注的是，行业内相关企业正推进延链布局。近期，奥克股份（300082）公告拟通过发行股份及支付现金方式收购锂电池（884309）电解液添加剂企业苏州祺添控制权。在市场看来，此次从“战略合作”迈向“控股收购”，标志着奥克股份（300082）正利用环氧乙烷精深加工的技术优势，向新能源（850101）电池材料领域纵深布局，试图以产业链整合破解传统业务盈利疲软的困局。
对于后市，董洺锌展望，中东地缘冲突仍有不确定性，乙烯市场可售货源暂无明显增量，价格或高位震荡，环氧乙烷现货紧张格局短期难有缓解，环氧乙烷价格或高位运行。
同时，虽然“金九银十”传统旺季下日化、纺织、减水剂等下游领域需求仍然维持稳定，但需密切关注国内装置停车及复产进度，以及地缘变化节奏。在“金九银十”旺季与新增产能投放的博弈下，环氧乙烷市场或将进入高位震荡、供需再平衡的新阶段。
