三季报披露时间渐行渐近，多家非银分析师近日发布券商三季报前瞻。
综合来看，分析师普遍预计上市券商前三季度归母净利润同比增幅仍将保持两位数。不过，业绩增长的同时，结构性分化也在加剧，头部券商利润增速或优于行业。
值得注意的是，尽管上市券商三季度有望交出不错的成绩单，但估值与基本面的错配正成为分析师共同关注的焦点，有分析师直言“当下赔率显著”。
三季度业绩表现预判现分歧
上半年，43家上市券商业绩大爆发，净赚1556.40亿元。到了三季度，市场成交额和股市表现环比走弱，但不改上市券商业绩增长趋势。目前，非银分析师普遍认为，上市券商前三季度的归母净利润同比增幅将在两位数。
不过对三季度单季度的业绩表现，分析师观点存在分歧。中金公司（HK3908）和招商证券（HK6099）的非银分析师均认为，上市券商三季度归母净利润将环比下滑，但同比仍实现增长。方正证券（601901）非银分析师则预估，券商板块三季度单季度归母净利润或同比下滑9%。
具体到业务表现，分析师的研判也有不同程度的分歧。自营业务或仍是营收增量的主要驱动。中金公司（HK3908）非银分析师预估，上市券商前三季度自营将贡献调整后营收增量的49.4%，同比增长31.8%；方正证券（601901）和招商证券（HK6099）预估的投资收入增幅则低一些，分别为24%和10%。
从市场环境来看，三季度权益市场有所回调，主要指数全线下跌，且成长风格跌幅显著大于价值风格，市场担忧券商权益投资收益同比承压。不过，三季度债市温和增长，券商固收收益有望得到改善。另外，长鑫科技（688825）、燧原科技（688801）等明星项目于三季度上市，也有利于提升券商直投和跟投业务盈利。
得益于上半年市场交投活跃，券商经纪和信用业务上半年也贡献了主要业绩，但进入三季度后，股市日均成交额下滑至2.28万亿元，日均两融余额也环比微降。中金公司（HK3908）和方正证券（601901）的分析师均预估，前三季度，券商经纪业务和利息净收入仍将实现增长，但招商证券（HK6099）分析师则认为同比略有下滑。
分析师们对资管业务和投行业务的判断则较为一致，预估前三季度这两大板块业务净收入会实现增长。尤其是投行业务方面，三季度A股和港股市场的IPO业务均出现明显增长，再融资和债券发行规模也有不小增长，均有利于带动券商收入增长。
业绩分化预计加剧
整体来看，尽管上市券商前三季度有望收获不错的成绩单，但结构性分化也是非银分析师的共识。相较而言，多数头部券商利润增速或优于行业。
据中金公司（HK3908）非银分析师分析，第三季度指数回调、特别是科创板调整，给经纪、权益自营及科创投（885413）资等高弹性业务的同比增速带来压力，亦影响两融与客需衍生品业务；叠加经纪佣金率与两融息差的同比收窄，部分依赖同质化业务的中小券商收入同比增速受压。
而支撑优质头部券商业绩增速的关键变量主要在四个方面：第一是长鑫科技（688825）持股对业绩的支撑；其二是把握固收机会、具备浮盈释放能力的机构；第三是除长鑫科技（688825）、中际旭创（300308）两个大项目外，A/H股投行实力较强的券商；其四是积极推进财富管理转型的券商，随着代销收入随保有规模逐季增长、资管业务AUM预计保持相对稳健，相关券商步入收获期。
国泰海通（601211）非银分析师则提到，行业严监管趋势延续，部分中小券商因违规受到暂停新开户处罚，预计行业头部集中趋势将更为显著。此外，他认为券商国际业务的高增长，也能提升券商业绩表现。
分析师：估值与基本面严重错配
不过，从市场表现而言，上市券商当下的估值和高增长预期并不相配。7月以来，券商板块表现疲软，万得券商行业指数近三个月累计下跌5.72%。
“头部券商三季报仍有望超预期，盈利韧性有望凸显，ROE中枢、盈利持续性提升与极低估值水位仍明显错配，当下赔率显著。”开源证券非银分析师表示。
招商证券（HK6099）非银分析师表示，对于券商板块而言，估值、持仓水平与优良基本面严重错配。在他看来，考虑监管维稳决心坚定、市场资金面分散，作为政策敏感性板块，当下滞涨的券商估值修复机会明确，建议高度重视目前的配置机会。
多位分析师也都表达了类似观点，且均强调了近期证监会座谈会释放积极信号。
中金公司（HK3908）非银分析师认为，A股行情与交投活跃度的短期波动压制了估值修复。宏观层面全球AI产业革命、国内经济动能转型以及境内外利率剪刀差，叠加中观层面居民财富管理的新叙事与资本市场改革见效，有望共同支撑行业长周期（883436）景气；短期波动下估值低于合理中枢，一旦拐点确认，有望明确形成向上一致预期。
