宋雪涛(国金证券（600109）首席经济学家)
根据国家统计局10月19日发布的数据，我国前三季度GDP同比增长4.6%。按照全年4.5%左右的增长目标倒推，四季度GDP增速只要维持在4.2%—4.3%左右，全年目标就能够顺利完成。考虑到去年基数较低，9月经济数据已有边际改善迹象，四季度有望实现这一增速目标。这也意味着政策大幅加码的必要性或有所下降，重心或转向存量政策加快转化实物工作量。
结构上，“外需强、生产强、内需偏弱”的格局还在延续。以AI为代表的新经济动能持续强化，“海外AI资本开支—中国AI商品出口—中国相关行业生产高增”的传导链条进一步巩固。9月我国出口增速同比冲高至36.3%，其中AI相关商品对出口的拉动超过13个百分点。在出口拉动下，9月计算机等电子设备制造业、专用设备（881118）制造业、铁路等运输设备制造业工增同比分别增长16.4%、12.1%、11.7%，领涨其他行业。需要关注的是，相比于上一轮油价上涨，9月油价上涨对能化行业生产冲击尚不明显，9月化学原料（881108）及化学制品（881109）制造业工增同比回升2.4个百分点至2.4%，这或与行业实际库存偏低等因素有关，需关注后续原油价格冲高对能化中下游企业生产的影响。
需求端仍然是当前经济的主要短板，消费（883434）端目前仍处于磨底阶段，居民部门“多存少花”的倾向仍然存在。前三季度，全国居民人均可支配收入同比名义增长5.3%(扣除价格因素，实际增长4.4%)，人均消费（883434）支出同比增长2.7%，支出增速低于收入增速的现象有所延续。
但也要看到，除汽车以外的其他消费（883434）增速边际改善。除交通通信外，三季度居民消费（883434）支出同比增速从二季度的3.4%回升至4.2%。此外，受假期消费（883434）提振，9月餐饮消费（883434）同比回升至2.1%。往后来看，居民消费（883434）短期内仍待提振，但在低基数的支撑下，社零增速有望继续回暖。
政策和外需则在推动9月投资端的企稳。9月固定资产投资当月同比下降7.2%，前值为下降11%。其中，制造业投资同比减少0.9%，前值为减少6.1%；基建投资同比下降5.4%，前值为下降6.9%；地产投资同比下降26.3%，前值为下降25.5%。
AI相关产业出口高增带动行业投资改善是制造业投资的主要支撑之一。三季度电子设备制造业产能利用率上行1.5个百分点至80.5%，刷新2022年以来新高。在产能短缺的情况下，9月计算机等电子设备制造业投资累计同比分别上行1.5个百分点至9.6%，显著高于制造业整体投资，电气机械和器材制造业等AI相关行业投资和产能利用率表现也有所好转。需要关注的是，三季度制造业产能利用率仅有73.3%，其中如汽车、医药行业产能利用率都是近年来新低。在产能利用率偏低时，制造业投资或延续分化走势，计算机等电子设备制造业投资有望继续改善，而汽车等制造业或需进一步优化产能利用。
政策发力则在带动基建投资降幅收窄并支撑四季度投资。9月以来，随着5500亿元债务结存限额、新型政策性金融工具及PSL(抵押补充贷款)定向降息等准财政组合加快落地，在重大工程和“六张网”等项目的带动下，基建投资见底回升，水泥（884060）出货率等高频数据也显示基建正在形成实物开工率。后续随着存量政策继续推进，预计基建投资有望继续好转。
