2026年10月20日，中银证券（601696）发布了一篇有色金属（1B0819）行业的研究报告，报告指出，美元加息预期重燃，金属价格共振回调。
报告具体内容如下：
美国9月CPI同比上涨3.7%、高于预期3.6%和前值3.4%，环比上涨0.6%，核心CPI同比2.6%超预期，能源（850101）价格为主要拉动，我们认为通胀环比再加速削弱了9月弱非农带来的降息乐观预期，实际利率与美元同步走强压制无息资产，贵金属（881169）短期转为交易通胀粘性，但单次数据尚不足以确认加息周期（883436）重启。智利两大铜矿劳资风险一周内先后解除，Escondida停工未实际发生、Centinela罢工结束，我们认为全球最大铜矿与核心矿山同时告急的极端情景快速化解，前期计入价格的供给扰动溢价面临集中回吐。商务部10月15日表示愿继续为对欧稀土（884215）出口许可审批提供便利，我们认为该表态是中欧经贸16项共识的执行延续，向欧洲磁材供应链传递审批节奏可预期信号，四季度补库与长单谈判有望正常推进，11月10日中美吉隆坡磋商暂停期到期仍需关注。 本周贵金属（881169）内外盘共振回调，SHFE金、银分别周跌0.75%、4.67%，COMEX金、银分别周跌0.80%、6.51%，白银领跌；工业金属（881168）内外盘共振走弱，LME锡大跌5.29%领跌、锌跌3.14%，SHFE锡、镍分别跌3.72%、3.41%；库存方面SHFE铜连续累积25.91%至7.4万吨，SHFE锡、铝分别去化16.50%、11.04%，LME锌大幅累积24.77%至15.8万吨。 支撑评级的要点 美国9月CPI超预期，加息预期重燃压制贵金属（881169）。美国劳工统计局10月14日公布，9月CPI同比上涨3.7%，高于市场预期的3.6%和8月的3.4%，环比上涨0.6%；核心CPI同比上涨2.6%，高于预期的2.5%，能源（850101）价格上行是主要拉动。通胀环比重新加速削弱了9月弱非农带来的降息乐观预期，实际利率与美元同步走强直接压制无息资产估值，贵金属（881169）短期由交易降息逻辑转为交易通胀粘性，但单次数据尚不足以确认加息周期（883436）重启，关注后续美联储表态。
智利两大铜矿劳资风险先后解除，铜价供给扰动溢价集中回吐。本周智利两大核心铜矿的罢工风险在一周内先后解除。10月13日,已经罢工的Centinela铜矿重启自愿调解,工会首次量化运营影响,称常规运行矿卡由平均67辆降至25辆,并警告若持续至11月当月产量可能减半;10月14日,全球最大铜矿Escondida的2号工会在强制调解失败后一度宣布当日罢工,必和必拓（BHP）在最后一刻与其达成初步协议、停工未能实际发生;
Centinela两个工会也就新集体劳动合同达成初步协议,持续逾一周的罢工结束,会员计划10月17日投票。全球最大铜矿与核心矿山同时告急的极端情景在同一周被快速化解,前期计入价格的供给扰动溢价面临集中回吐。
商务部继续为对欧稀土（884215）出口提供便利，永磁供应链预期延续平稳。10月15日，商务部新闻发言人何亚东在例行发布会上回应对欧稀土（884215）出口许可提问时表示，中方愿继续为对欧稀土（884215）出口许可审批提供便利，同时希望欧方对等解决两用领域对华重点许可个案，双方将继续发挥出口管制对话机制作用，促进两用物项贸易发展。我们认为，这一表态是10月初中欧经贸磋商16项共识的执行延续，在年度开采冶炼指标下调、出口许可管理常态化的背景下，向欧洲磁材供应链传递了审批节奏可预期的信号，有助于四季度补库与长单谈判正常推进，但11月10日中美吉隆坡磋商暂停期到期仍是需要关注的政策节点。
高频数据
贵金属（881169）内外盘共振回调，白银领跌。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为902元/克、14,029元/吨，较上周变化-0.75%、-4.67%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,187美元/盎司、57美元/盎司，较上周变化-0.80%、-6.51%。
工业金属（881168）内外盘共振走弱，锡价领跌沪铜库存连续累积。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为109,860元/吨、23,270元/吨、16,140元/吨、25,470元/吨、115,040元/吨、376,860元/吨，较上周变化-0.23%、-0.85%、1.00%、-1.77%、-3.41%、-3.72%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡收盘价分别为14,360美元/吨、3,008美元/吨、1,885美元/吨、3,682美元/吨、15,370美元/吨、50,195美元/吨，较上周变化-1.31%、-1.60%、-0.03%、-3.14%、-2.10%、-5.29%。
截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为7.4万吨、23.7万吨、5.1万吨、14.4万吨、10.7万吨、0.6万吨，较上周变化25.91%、-11.04%、-9.69%、-1.47%、-0.56%、-16.50%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为22.5万吨、23.8万吨、33.9万吨、15.8万吨、28.0万吨、0.4万吨，较上周变化-3.26%、-0.42%、-2.26%、24.77%、-1.02%、-3.63%。
投资建议
AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业（002428）、西部矿业（601168）、江西铜业（600362）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、盛达资源（000603）、兴业银锡（000426）、锡业股份（000960）、华钰矿业（601020）。
中东地区铝产能复产周期（883436）长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材（600361）、宏桥控股（002379）、南山铝业（600219）、明泰铝业（601677）、云铝股份（000807）。
印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业（603799）、格林美（002340）。
地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，通胀逐步消退美国或重启降息。建议关注中国黄金（600916）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、山东黄金（HK1787）、招金黄金（000506）、紫金黄金国际（HK2259）。
稀土（884215）价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土（600111）、盛和资源（600392）、中稀有色（600259）、中国稀土（000831）、金力永磁（HK6680）。
评级面临的主要风险
全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。
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