Meta（META）上季度自由现金流，自2012年以来首次，转为负值。
同期，Meta（META）营收仍增长26%，但运营支出涨得更快。背后最绕不开的，还是AI。据《金融时报》10月22日报道，标普全球（SPGI）预计，到2027年，Alphabet、亚马逊（AMZN）、Meta（META）、微软（MSFT）、甲骨文（ORCL）和SpaceX（SPCX）六家科技巨头的资本开支合计可能达到1.3万亿美元，相当于荷兰一整年的经济产出。
而为了支撑这轮AI扩张，今年以来，相关企业已经发行超过4500亿美元债务。
AI烧钱越来越快
大型科技公司现在还谈不上“还不起钱”。标普预计，未来几年这些公司的杠杆率可能逐渐稳定，目前也没有大规模下调评级的计划。
真正让市场担心的是，AI资本开支还在不断往上抬，而这些投入什么时候能转化成足够多的收入，还没有答案。
数据中心、芯片、电力和网络基础设施都需要持续砸钱。更麻烦的是，一些数据中心项目还面临环保、耗电和耗水压力。西班牙已经推出相关皇家法令草案，未来可能对数据中心提出更严格要求。也就是说，钱已经先投下去了，但项目什么时候落地、最终能赚多少钱，仍然存在不确定性。
连评级机构都承认看不清
比债务规模更棘手的，是AI融资结构本身越来越复杂。现在很多数据中心项目不只是普通公司债，还会用到租赁、私人信贷、特殊目的实体和表外融资。一些大型科技公司还会为新型云计算（885362）公司或其他项目提供担保和信用支持。
这些债务表面上分散在不同公司和项目里，实际风险可能彼此相连。标普数字基础设施全球行业主管马克.哈比布直言，评级机构已经在尽最大努力评估这些公司和交易，但“有些东西我们看不到”。
他还承认，目前并没有一张“百分之百清晰”的负债全景图。一家公司到底还有多少债藏在资产负债表外，又有多少放在复杂的租赁或私人市场结构中，有时并没有那么容易看清。
市场已经开始提高警惕
评级机构还没有全面转向悲观，但债券市场已经开始变化。AI相关债券的信用利差明显扩大，意味着投资者开始要求更高的回报，才愿意继续买这些债。一些大型科技公司的债券，甚至已经比同评级公司的债更便宜。甲骨文（ORCL）也已经被标普下调评级。
问题就在这里：AI行业变化很快，但很多债务期限却很长。公司今天借下几十年的钱，市场却很难判断几年后的AI竞争格局、算力需求和数据中心回报会变成什么样。
Meta（META）自由现金流13年来首次转负，并不意味着这家公司出了大问题。
但它至少让一件事变得更直观：AI这场军备竞赛，已经不只是烧利润和估值，也开始真正烧到科技巨头的现金流和债务表。(凤凰AI研究院)
