□江苏经济报记者 樊 骏
近期，畜牧养殖板块放量走强，中证畜牧指数一度上涨2.26%，畜牧养殖ETF招商（516670）盘中放量冲击三连升。然而，对于生猪养殖（884275）企业而言，行业仍深陷弱势周期（883436）。10月21日晚，温氏股份（300498）发布的2026年三季报显示，今年前三季度公司归母净利润亏损高达49.61亿元；牧原股份（002714）、新希望（000876）相继披露的9月销售简报同样显示“量增价跌”，生猪价格持续低位运行。上市猪企披露的数据，让外界对这场行业寒潮有了直观感触。
“此轮周期（883436）呈现出亏损加深、去化迟滞、拐点分歧三个显著特征，不同于‘产能出清—价格回升’的旧框架，更像是一场席卷全行业的‘囚徒困境’。”有猪企从业人士坦言，“若别人减产、自己增产，则既能承接对手让出的市场份额，又能坐享猪价回升的红利，这是个体最优解。但是，如果大家都这么选，猪价就会在成本线下越陷越深，全行业便会继续‘失血’。”
亏损之实：猪价击穿成本线
温氏股份（300498）三季报显示，2026年前三季度，公司实现营收721.97亿元，同比下降4.74%；归母净利润亏损49.61亿元，同比由盈转亏，降幅高达194.40%；扣非后亏损49.99亿元。仅第三季度就亏损5.96亿元。温氏股份（300498）坦言，业绩变动主要系主产品肉猪价格大幅下跌，养猪业务出现大额亏损。
亏损并非温氏一家。牧原股份（002714）半年报显示，上半年归母净利润亏损60.78亿元，商品猪销售均价同比下降约28%；9月销售简报显示，当月销售商品猪642.3万头、同比增长15.24%，但均价仅10.36元/公斤、同比下降19.57%。新希望（000876）9月销售商品猪113.97万头、同比增长8.94%，销售收入13.82亿元、同比下降13.97%。
从上述企业披露的数据不难看出：生猪销量在上涨，收入却在下降，“以量补价”的经济学逻辑似乎失灵了。究其原因，价格近20%的跌幅，吞没了销量不足两成的增幅，牧原股份（002714）9月出栏量增长15.24%、收入反下滑6.01%，意味着头均售价已跌穿其11.5元/公斤左右的完全成本。
值得关注的是，生猪价格已击穿成本的绝对底线。据行业数据，10月中旬猪肉（885573）全国均价一度跌至9.90元/公斤。据业内人士透露，多数养殖企业盈亏线在11.6元/公斤至12.0元/公斤，头部猪企也只能降低至11.5元/公斤。全行业已陷入“卖一头亏一头”的深度亏损，成本更高的中小养殖户处境堪忧。
如果说生猪生产端面临“通胀”，那销售端则面临“通缩”困境。“我国猪肉（885573）消费（883434）需求已进入趋势性下行通道。居民家庭人均猪肉（885573）消费（883434）量从2023年的30.5公斤降至2025年的26.6公斤，累计下降12.8%，猪肉（885573）占肉类消费（883434）比重从2018年的62%降至2025年的57%。”中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇表示，核心影响因素分别是人口结构变化、饮食结构替代、健康消费（883434）观念、宏观经济与居民收入预期等。在生产端与销售端的“夹击”下，生猪养殖（884275）行业不可避免地陷入“滞胀”困境。
去化之悖：母猪少了猪肉却没少
与过去相同，本轮猪周期（883436）下，行业也在自发推进产能去化。国家统计局数据显示，截至三季度末，全国能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头、下降10.7%，已降至正常保有量3750万头的96%，跌破调控基准线。头部企业牧原股份（002714）也主动将能繁母猪降至297.4万头，较去年阶段性高点减少约60万头。然而，母猪少了，猪肉（885573）却没少。前三季度，全国生猪出栏53739万头、同比增长1.4%，猪肉（885573）产量4508万吨、同比增长3.2%，供给依然“惯性”增长，“母减肉不减”成为本轮周期（883436）的典型特征。
原因何在？业内人士表示，一方面是效率在补位，行业平均PSY已从2018年的约18头升至24头以上，龙头突破30头，单头母猪产出能力大幅抬升，稀释了母猪存栏下降的供给收缩效应；另一方面是传导存在时滞，母猪存栏变化传导至商品猪出栏约需10个月，当前出栏仍在消化前期高位产能。
更深层的原因在于，规模化改变了去化的市场机制，部分玩家改变了博弈策略。温氏股份（300498）在投资者交流中分析，本轮去化缓慢源于三点：行业集中度提升，头部企业融资渠道丰富、抗周期（883436）能力远强于散户时代；前期盈利企业资金储备充足；部分主体抱有侥幸心理，寄望他人先出清、自己逆势增产。
有趣的是，即便清晰地认识到症结所在，温氏股份（300498）仍在不断加大资金储备，大有一副“硬刚到底”的架势。其财务数据显示，前三季度公司短期借款由上年末的7456万元增至46.33亿元，长期借款由8.80亿元增至74.83亿元。牧原食品在与投资者互动时也表示：“主动储备资金以应对周期（883436）波动，二季度末公司货币资金余额为165.47亿元，资金储备充足。”当“熬死别人”的“囚徒困境”替代了市场化退出，产能出清便被不断拉长，亏损周期（883436）随之延长。
拐点之争：熬底守住现金流
“囚徒困境”的破局，通常只有两条路：外部强制协调，或是内部有人真的出局。前者正在发生，农业农村部将产能调控的表述从“引导调减”升级为“指导调减”，头部企业纳入窗口指导；后者则是一场现金流的耐力赛，看谁是打破僵局的那块“倒下的骨牌”。
当然，行业若想步入上行周期（883436），仍有赖于价格反转，对此，行业内存在分歧。温氏股份（300498）判断，春节前后猪价有望迎来“盘整拐点”，行业普遍预期2027年盈利的确定性较高，并提示若明年仍普遍亏损，行业将大面积出清，猪价可能进入快速上涨阶段。然而，资本市场以持续下跌回应：生猪期货自7月6日至10月15日累计下跌约23%，“去化带动远月反转”的乐观预期被现货疲弱一再证伪。多家机构则将盈亏平衡节点预判在2027年的二、三季度，出栏量负增长最早也要到2027年二季度才会显现。
“近远月短期仍承压，现货呈现反复磨底的态势，阶段性反弹后仍有再探底的可能，生猪期货真正的见底回升可能要等到2027年二季度后母猪产能缩减传导到肥猪端。”一德期货分析师侯晓瑞表示。他建议，养殖类上市公司应以套保锁价、严控现金流为主，不要赌反转。具体策略以卖出套保为主，远月逢高布局套保空单，同时，可以利用买入看跌期权锁定最低销售价格。
面对行业寒冬，龙头企业并未消极等待。牧原将完全成本压至11.5元/公斤附近，并与阿里云共建养猪大模型，向海外复制经验。温氏股份（300498）则倚仗“猪鸡双主业”对冲策略，今年三季度，黄羽鸡均价由7月的11.49元/公斤升至9月的14.20元/公斤，助其单季环比减亏约27亿元。这些动作传递出相同的逻辑：谁熬得更久，谁就能在拐点到来时率先兑现周期（883436）红利。
