行业周报|煤炭开采加工指数跌-5.80%, 跑输上证指数5.1%

本周行情回顾：

2026年10月19日-2026年10月23日，上证指数（1A0001）跌0.69%，报3690.48点。创业板指（399006）跌3.18%，报2684.10点。深证成指（399001）跌1.09%，报11673.83点。煤炭开采加工（881105）指数跌-5.80%，跑输上证指数（1A0001）5.1%。前五大上涨个股分别为电投能源（002128）。

本周机构观点：

**国海证券（000750）本周观点**：

供给端：9月供应偏紧格局延续，国内原煤生产及进口煤均下滑，据我们测算整体煤炭（850105）供给同比-6.7%生产方面：9月原煤生产同比-6.8%。2026年9月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比-6.8%，降幅相较8月份收窄0.9pct；日均产量1284万吨，同比-92.5万吨/天。9月18日三部门联合印发通知，指出在确保安全前提下多措并举加快推进煤炭（850105）稳产保供，煤矿生产偏谨慎，保供增产仍需观察。1-9月份，规上工业原煤产量34.5亿吨，同比-3.5%。

进口方面：9月煤炭（850105）进口同比-5.7%，降幅扩大，补充效果减弱，主要影响来源国为印尼、蒙古。2026年9月，我国进口煤炭（850105）4337.0万吨，同比-5.7%，降幅较8月扩大4.2pct。进口端同比收缩主要系印尼受RKAB生产额度及国内主要内河干旱影响供应下出口受限，以及蒙煤通关量低位等因素影响。2026年1-9月，我国进口煤炭（850105）35354.0万吨，同比+2.2%。

按照2026年9月国内产量同比-6.8%以及进口量同比-5.7%来计算，2026年9月国内煤炭（850105）供应同比-6.7%（供应增速测算未考虑热值变化），同比增速较8月收窄0.4pct。

需求端：9月火电（884146）生产同比降幅收窄，化工（850102）需求有韧性，据我们测算整体煤炭（850105）需求降幅收窄至-2.3%火电（884146）：9月整体发电量下滑，水电出力减弱，规上工业火电（884146）同比-1.4%但降幅较8月收窄2.9pct。9月份，规上工业发电量8294亿千瓦时，同比-1.2%。1-9月份，规上工业发电量74916亿千瓦时，同比+2.2%。分品种看，9月份，规上工业火电（884146）降幅收窄，水电由增转降，核电（885571）、风电（885641）、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电（884146）同比-1.4%，降幅比8月收窄2.9pct；规上工业水电同比-18.1%，上月为同比+2.8%；规上工业核电（885571）同比+21.5%，增速加快12.1pct；规上工业风电（885641）同比+10.6%，增速加快2.7pct；规上工业太阳能发电同比+19.5%，增速加快9.2pct。1-9月，规上工业火电（884146）同比+0.7%，降幅收窄0.2pct，规上工业水电、光伏、风电（885641）、核电（885571）分别+3.7%、+12.9%、+1.9%、+3.7%，分别较1-8月-4.1、+2.3、+1.4、+2.1pct。

钢铁（850106）：9月生铁、焦炭产量均下滑，分别同比-1.4%/-8.2%。2026年9月，我国实现生铁产量6534.0万吨，同比-1.4%，降幅较8月收窄2.1pct；

焦炭产量3904.2万吨，同比-8.2%，降幅较8月放大2.0pct。2026年1-9月，我国实现生铁产量62844.0万吨，同比-3.0%；焦炭产量37315.9万吨，同比-0.7%。

从下游来看，1-9月制造业投资及钢材出口下滑但降幅较1-8月收窄，基建投资下滑，地产依然低迷。2026年1-9月基建投资完成额、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积分别同比-6.1%/-20.6%/-24.9%，同比增速分别较1-8月-0.7/-0.7/-0.1pct，制造业投资同比-2.1%，降幅较1-8月收窄0.2pct，钢铁（850106）出口同比-2.6%，降幅较1-8月收窄0.4pct。

建材（850107）化工（850102）：9月水泥（884060）产量、甲醇产量分别同比-5.3%/+0.8%，建材（850107）降幅收窄，化工（850102）延续正增长。2026年9月，全国水泥（884060）产量14401.0万吨，同比-5.3%，降幅较8月收窄6.4pct；甲醇周均产量189.6万吨，同比+0.8%，增幅较8月收窄0.5pct。2026年1-9月，全国水泥（884060）产量113119.0万吨，同比-8.6%；甲醇周均产量200.1万吨，同比+4.0%。

按照煤炭（850105）工业协会数据，若按照2025年电力、化工（850102）、建材（850107）、钢铁（850106）在煤炭（850105）下游需求中占比分别为61%、9%、5%、16%计算，我们估算2026年9月四大行业带动煤炭（850105）消费（883434）同比-2.3%，降幅较8月收窄1.7pct。

库存：9月动力煤整体库存压力不大，炼焦煤整体库存偏低动力煤库存：整体库存压力不大。2026年9月末较月初，动力煤生产企业库存较月初（下同）上升24.2万吨至401.1万吨；北方港口动力煤库存下降14.0万吨至2380.1万吨，港口库存延续去化、压力较小；六大电厂库存下降3.5万吨至1411.1万吨，全国重点电厂库存增加46.0万吨至10429.0万吨。

炼焦煤库存：整体库存偏低。2026年9月底较月初，炼焦煤生产企业库存上升33.87万吨至150.49万吨；北港焦煤库存下降55.80万吨至272.10万吨；焦化厂炼焦煤库存上升10.82万吨至258.00万吨；钢厂炼焦煤库存上升15.48万吨至501.13万吨。

价格：北方港口动力煤9月月均价格974.50元/吨，同比+41.08%（同比+284元/吨），环比+17.54%（环比+115元/吨）；港口主焦煤9月月均价格2,699.09元/吨，同比+65.85%（同比+1,072元/吨），环比+12.70%（环比+304元/吨）。

总结：9月供应偏紧格局延续，国内原煤及进口煤同比继续下滑，需求端火电（884146）虽同比下滑但降幅较8月收窄，整体需求降幅收窄情况大于供给，供需仍存缺口，价格端同比明显上涨。供给端，9月原煤产量3.9亿吨，同比-6.8%，煤炭（850105）进口同比-5.7%，根据我们测算，整体供给同比-6.7%。

需求端，火电（884146）生产受总发电量下滑影响而同比下滑，但在水电出力较弱下火电（884146）同比降幅收窄，化工（850102）刚需持续释放、录得正贡献。9月规上火电（884146）发电同比-1.4%，甲醇周均产量同比+0.8%，焦炭产量同比-8.2%，水泥（884060）产量同比-5.3%，根据我们测算，整体需求同比-2.3%。整体来看，9月煤矿复产仍偏谨慎，国内生产延续收缩态势，进口煤受印尼RKAB审批迟缓、河道干旱下出口受限，以及蒙煤通关低位影响亦有下滑，补充效果较弱，需求端化工（850102）延续正贡献，火电（884146）降幅较8月收窄，冶金和建材（850107）仍有拖累，但整体供给降幅较需求降幅更大，且整体库存压力不大，港口煤价同比明显上涨，9月秦皇岛5500大卡港口煤价均价974.50元/吨，同比+41.08%（同比+284元/吨）。10月16日，国家发改委、能源（850101）局等部门在山西召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，仍强调确保安全基础上增加煤炭（850105）供应。展望后续，保供下供应将环比提升，但安全同样重要之下供应释放速度与高度仍待观察，考虑当下冬储补库开启、非电需求有韧性，港口煤价预计以稳为主，我们预计四季度煤价在较好水平运行。

从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭（850105）价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（HK1898）集团、国家电投集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：

中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（600188）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、力量发展（HK1277）、昊华能源（601101）。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份（000933）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）、首钢资源（HK0639）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源（850101）持续替代风险；4）煤炭（850105）进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险；8）全球贸易摩擦风险；9）地缘政治风险。

**长江证券（000783）本周观点**：

最新跟踪：动力煤价延续上涨，焦煤价格震荡运行

本周煤炭（850105）指数（长江）跌幅0.44%，跑赢沪深300（399300）指数2.96个百分点，位列全行业4/32位。动力煤基本面方面，截至10月16日秦港动力煤市场价1028元/吨，周环比上涨25元/吨。展望后市，考虑到安监常态化下稳产保供难扭转供需趋紧格局、终端库存偏低、冬储预期仍强，四季度煤价仍易涨难跌。后续重点关注政策指引动向、煤矿复产斜率及冬储补库需求释放节奏。焦煤基本面方面，截至10月16日京唐港主焦煤库提价2580元/吨，周环比上涨160元/吨。展望后市，煤矿复产斜率及铁水走势影响价格跌幅，若复产不及预期叠加铁水坚挺导致价格跌幅有限，则可关注后续冬储带来的修复行情。

热点讨论：复产或难弥缺口，补库行情可期

随着日耗触底修复及旺季前补库逐步开启，近期动力煤价在千元上方维续上涨，但安监态度仍未放松，整体供应偏紧状态短期尚未改善，从而10月16日，国家发展改革委、国家能源（850101）局会同有关部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，要求山西省加快停产煤矿复工复产，在确保安全的基础上全力增加煤炭（850105）供应，促进煤炭（850105）市场平稳运行。以当前稳产保供政策及后续需求条件下，若无进一步宽松供给政策落地，后续国内煤价将如何演绎？总体而言，若供给短期无明显宽松落地，考虑到日耗需求季节性修复，以及9月中旬稳产保供政策潜在可能带来的增量，假设港口库存平稳情景，测算后续电厂库存或有持续去化至近五年最低位置风险，从而展望来看港口/电厂存在较强补库动力，预计煤价或会在11-12月延续偏强趋势。（1）稳产保供增量测算：国家发展改革委、国家能源（850101）局、国家矿山安监局9月17日联合印发通知，要求在确保安全的前提下，全力做好煤炭（850105）稳产保供相关工作。其中提到，为应对当前煤炭（850105）供应紧张局面，对实际产量已超设计（核定）生产能力煤矿在依法实施行政处罚和责令停产整顿的基础上，由省级煤炭（850105）行业管理部门会同煤矿安全监管监察部门组织安全评估，符合安全生产条件的，经省级人民政府同意，今年12月底前单月可按照不高于设计（核定）能力的1/12组织剩余月份生产。从而本文根据煤炭（850105）市场网442家煤矿周度生产数据，将政策带来的潜在供给增量分为以下四类：1）停产→复产；2）在产矿井，截止9/13当周产能利用率较沁源事故前均值下降，沁源事故前年内产能利用率均值超100%，则保供后回至100%；3）在产矿井，截止9/13当周产能利用率较沁源事故前均值下降，沁源事故前年内产能利用率均值不超100%，则保供后恢复至MAX（事故发生前均值，最新产量）；4）在产矿井，截止9/13当周产能利用率较沁源事故前均值提升，则假设未来持平。综合测算下来，当前稳产保供政策或有望为国内供给带来年化2.0亿吨原煤供给恢复，其中动力煤约1.15亿吨，焦煤约0.85亿吨。截止9月13日安监带来的减量更新测算为5.6亿吨，从而仅以当前的稳产保供政策力度来看，国内煤炭（850105）供给或仍处于偏紧状态。（2）电厂库存测算：截止10月15日，二十五省电厂库存约1.20亿吨，参考2022-2025年，以12月相对10月来看，耗煤11/12月均季节性增加3660万吨，供煤11/12月均季节性增加1088万吨，考虑前述稳产保供带来的增量，预计月均恢复动力煤供给1147万吨，则简单测算到12月底，如果不主动补库，二十五省电厂库存或将降至9140万吨，库存可用天数降至15.0天，均为2021年以来同期最低位置，从而随着电厂/港口主动补库动力逐步增强，预计11~12月煤价或仍有较强上涨驱动。综上，现有复产或较难弥补缺口；此外，鉴于下游电厂对煤价仍有承受空间，补库需求持续释放下，煤价11~12月有望高位维续偏强趋势。当前板块位置反映煤价约850元/吨，明显低于当前现货煤价，调整或为板块配置契机。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭（850105）板块出现非季节性下跌风险。

行业新闻摘要：

1：煤炭开采加工（881105）行业的供需偏紧格局在四季度延续，价格中枢有望保持较高水平；

2：全国煤矿复产增产保供工作持续推进，煤炭稳定供应能力进一步增强；

3：国家铁路货运保持高位运行，煤炭（850105）运输对能源（850101）保供和实体经济支撑作用突出；

4：矿山安全监管持续加严，打击普查造假、数据不实和逃避监管等违法行为力度加大；

5：煤矿深部安全开采水平提升被列为重点方向，深部灾害治理与安全生产技术加快突破；

6：煤炭行业标准体系持续完善，多项涉煤能源行业标准获批发布；

7：煤化工（884281）全流程智能化科研平台建成，煤炭（850105）清洁高效转化和数字化升级迈出新步伐；

8：现代煤化工（884281）转型强调从“增量扩张”转向“存量高端突破”，行业发展路径更加清晰；

9：重点煤矿安全文化建设和应急能力建设持续推进，行业本质安全水平稳步提升；

10：煤炭（850105）行业管理创新成果集中涌现，企业治理、生产组织和保供协同能力不断增强。

煤炭开采加工（881105）行业当前呈现“保供稳产：安全升级、技术转型”三条主线并行的特征。一方面，复产增产与铁路高位运力共同支撑能源（850101）供应；另一方面，监管政策、安全生产和标准体系持续强化，推动行业规范化发展。同时，煤化工（884281）智能化平台建设和现代煤化工（884281）高端突破方向明确，行业正从传统资源开发向高效、安全、绿色、数字化转型。

龙头公司动态：

1、中国神华（HK1088）：1）中国神华（HK1088）：关于举办2026年第三季度业绩说明会的公告。2）分红！中国神华（HK1088）212.56亿、大唐发电（HK0991）12.58亿、中国核电（601985）4.1亿、浙能电力（600023）2.68亿。

2、陕西煤业（601225）：1）陕西煤业（601225）大宗交易成交334.56万元。

3、中煤能源（HK1898）：1）利好！多家上市公司出手，增持回购。2）中煤能源（HK1898）：关于控股股东增持公司股份计划的进展公告。3）10月22日中煤能源（HK1898）发布公告，股东增持161.26万股。4）中煤能源（HK1898）控股股东中国中煤累计增持公司约194.39万股A 股。5）中煤能源（HK1898）供应链管理（雄安）有限责任公司成立。

4、兖矿能源（600188）：1）兖矿能源（600188）2026年前三季度净利预增 56%。2）兖矿能源（600188）：境外控股子公司发布2026年第三季度运营数据。

5、电投能源（002128）：1）电投能源（002128）：铝产品“量价齐升”驱动营收净利双增。2）电投能源（002128）：2026年第十次临时董事会决议公告。3）电投能源（002128）发布前三季度业绩，归母净利润76.85亿元，同比增长43.57%。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有国泰中证煤炭ETF（515220）、广发中证全指能源ETF（159945）、汇添富中证能源ETF（159930）、国泰上证国有企业红利ETF（510720）、银河上证国有企业红利ETF（530880）、华泰柏瑞上证红利ETF（510880）