多家传统超市最新财报陆续出炉，调改带来的经营改善开始显现，但盈利压力仍未解除。11月2日，北京商报记者梳理了具有代表性的永辉超市（601933）、步步高（002251）以及大润发母公司高鑫零售（HK6808）的财报，以此剖析传统超市“胖改”的成效。目前，永辉超市（601933）、步步高（002251）第三季度双双亏损，高鑫零售（HK6808）则预计2026年4月至9月的半年度净亏损约为5亿至5.5亿元。从单店试点到规模化复制，传统商超学习胖东来的调改已推进一年多，门店改造和商品结构调整带来的变化正在财报中留下痕迹，却尚未普遍转化为稳定的盈利能力，调改模式的可持续性仍待验证。
调改门店客流回升
从三季度数据看，永辉超市（601933）营收114.5亿元，同比下降8.29%；归母净利润亏损8269.06万元，扣非归母净利润亏损3310.21万元。财报将当季亏损部分归因于所持美股advantage solutions（ADV）股价下跌形成的0.76亿元公允价值变动损失，以及同期计提的门店及仓端资产减值损失0.29亿元。步步高（002251）第三季度营收11.75亿元，同比增长10.34%；归母净利润亏损819.62万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损2190.91万元，亏损同比收窄44.52%。
单季亏损并不意味着调改没有效果。拉长至前三季度，永辉实现扭亏：利润总额2.63亿元，同比增加10.35亿元；归母净利润1.7亿元，去年同期亏损约7.1亿元；扣非归母净利润转正至580.24万元。永辉在财报中解释，已调改门店提升了整体盈利能力，供应链改革和自有品牌商品占比提高推动毛利率同比上升2.06个百分点，经营效率改善带动期间费用率下降2.3个百分点。与去年同期相比，大规模调改和闭店造成的一次性支出也有所减少。
步步高（002251）前三季度营收35.14亿元，同比增长10.02%；扣非归母净利润4515.72万元，同比增长262.32%。步步高（002251）在财报中称，门店优化、商品管理和供应链效率提升带动销售增长；归母净利润同比下降，主要因为上年同期重整收益较高。
两家企业的共同点在于，调改带来的经营改善已经显现，单季利润却不稳定，长期仍存不确定性。永辉三季度受到股票公允价值变动和资产减值等当期损失拖累，盈利仍显波动；步步高（002251）扣非归母净利润亏损同比收窄，但非经常性收益低于上年同期，归母净利润由盈转亏。改造投入高峰过去后，现有门店能否持续贡献利润，成为下一阶段的关键。
规模复制难掩整体压力
永辉的调改从2024年6月郑州信万广场店起步，随后推向全国。2025年，公司一年调改284家门店，同时关闭381家尾部门店，停业装修和关店使收入收缩，也带来改造投入和闭店损失。今年，永辉将调改运营转入“提质增效”的第二阶段，改店、闭店节奏放缓。截至9月30日，公司在营超市383家，累计完成338家门店调改。
步步高（002251）则走区域深耕路线，聚焦湖南市场，截至今年5月已完成在营22家超市的调改，并于8月、9月先后在常德、怀化推出3.0版“胖改”店。公司披露，调改后单店销售额、月均坪效、客流及平均客单价成倍增长，例如首家调改店长沙梅溪湖店春节期间日均销售额超过300万元，最高单日销售额达860万元。
大润发的调改同样在推进，但整体业绩仍处转型阵痛中。其母公司高鑫零售（HK6808）盈利预警显示，预计当年4月至9月净亏损5亿元至5.5亿元，去年同期净亏损1.27亿元。高鑫零售（HK6808）解释，客单价降幅虽然收窄，到店客流却受到竞争分流，收入继续下滑；费用节约只能抵消部分利润损失。商品和供应链调整、门店与商店街调改尚未结束，部分拟关闭门店也仍在亏损。根据今年5月业绩会披露，截至3月底，约四分之一的大卖场完成调改。尽管部分门店调改后客流量实现双位数增长，但难以扭转整体收入下滑的局面。
区域超市与全国性超市的调改节奏并不相同。百联咨询创始人、零售电商行业专家庄帅认为，大润发等全国性超市的调改难点在于重资产租赁门店包袱，再加上全国供应链需要统一运转，各地顾客的需求却不尽相同，标杆店经验难以按同一套标准复制。即使部分门店经营改善，也难以覆盖整个网络的亏损。相比之下，区域超市门店更集中，更容易围绕本地需求组织商品和运营，调改节奏也更灵活。
自有品牌与供应链是盈利关键
调改门店之外，商品结构和供应链效率正在成为决定盈利能否稳住的关键变量。永辉在财报中提到，供应链改革和自有品牌商品占比提高，推动毛利率同比上升2.06个百分点。高鑫零售（HK6808）方面，截至2026年3月31日财年，自有品牌销售额同比增长逾60%，今年3月销售占比达3.2%，增速不低，但在整体销售中占比仍小。
大卖场之外，高鑫零售（HK6808）在盈利预警中提到继续布局大超、中超和前置仓等多业态。不过，对高鑫零售（HK6808）来说，这些新业态的业务规模仍远小于大卖场。高鑫零售（HK6808）2026财年年报显示，公司共拥有462家传统大卖场、34家中型超市及6家会员店。其中，中型超市大润发Super同店收入增长约15%，该业态现金流转正；期内共有9个前置仓在运营，有7个是在本财年内新开设。大润发会员店则由7家减至6家，一家转为大卖场。
零售业专家胡春才从商品价格和竞争谈到另一层压力。他观察到，今年部分生鲜商品价格偏低，销量增加也未必带来销售额增长；一些门店的客流与往年相近，但客单价下降，每位顾客贡献的毛利随之减少，门店成本却不会同步降低。同时，同行相继学习胖东来、改造门店，超市仅靠单次调改形成的优势较难维持。
庄帅认为，通过调改迎来业绩修复的传统超市，后续经营重点应放在供应链效率提升、自有品牌占比提高和单店盈利模型可持续性上。调改能否从门店层面的改善转化为企业整体的稳定利润，仍待时间和经营数据验证。
