国金证券（600109）近日发布光储板块26Q3业绩总结：产业链底部夯实，关注板块β修复机会。
以下为研究报告摘要：
26Q3光伏需求环比改善，国内新增装机38.6GW，同比+38%、环比+26%，电池组件出口83GW，同比-18.8%、环比+4.4%，主要因26Q2基数较低；受此带动行业排产环比改善，但行业供需矛盾仍存，产业链价格仍处于底部区间，行业整体处于承压状态，部分环节亏损略有改善。【SW光伏设备（881279）】口径前三季度实现营收3519亿元、同比-13%，归母净利润-183亿元、亏损同比增加58%，主要因25Q3行业反内卷改善上游产品价格及盈利，2026年行业回归市场化竞争后价格及盈利回落；26Q3实现营收1309亿元，同比/环比-7%/+10%，同比下降主要因需求走弱出货下降、且产品价格降低，环比增长主要因Q3排产及出货增长；实现归母净利-61亿元，环比基本持稳。
盈利能力：产业链盈利处于承压状态，26Q3部分环节亏损有所改善，头部企业差异化优势凸显。分环节看，多晶硅排产及出货提升、企业自律挺价推动亏损收窄；电池组件受益排产及出货提升毛利率略有改善，爱旭凭借差异化BC产品盈利显著改善。辅材方面，支架、逆变器（884304）等与主产业链相关性较低的环节毛利率处于较高水平，逆变器（884304）及储能（885921）环节呈现“整体承压、个股分化”的特征；金刚线、胶膜因上游原材料钨/树脂价格下跌，26Q3盈利承压；光伏玻璃因产能刚性、库存较高，价格下跌至历史较低水平，盈利持续承压。
资产结构：盈利承压背景下主链企业以销定产、控制亏损规模，但随着前期借款逐步到期，测算大部分短期资金压力有所加大，大部分企业资产负债率有所上升，多家企业负债率逼近80%。
现金流及资本开支：盈利承压背景下企业加强现金管理，26Q3光伏主要标的经营现金流显著改善；主链企业放缓新增产能投入，26Q3资本开支降至较低水平，辅材资本开支整体维持较低水平，部分企业资本开支增加主要用于布局第二曲线。
光伏设备（881279）：26Q3设备企业合同负债环比继续呈现增长趋势，头部企业合同负债普遍表现为较2025年增长，设备行业逐步迈出订单低谷，主要受益于TOPCon3.0改造、BC新建及改造以及海外市场本土化需求。
三季报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实，展望后续，新版《光伏制造行业规范条件》大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，预计落后产能出清进程将在27H1显著加速，建议关注光伏板块β修复机会。建议关注以下方向：
1)差异化优势显著、高壁垒(工艺、设备、专利)有望支撑可持续超额盈利的BC龙头。
2)少银化高效化产品性价比加速兑现，建议关注BC及高效TOPCon组件龙头供应商，技改受益设备，成本领先龙头。
3)落后产能加速冷修、行业有望率先实现供给出清、估值低位的光伏玻璃龙头，行业尾部产能加速出清、份额及盈利优势显著的胶膜龙头。
4)碳考核驱动国内刚需释放、海外高电价支撑景气延续背景下，具备全球渠道、技术领先及盈利韧性的储能（885921）龙头性价比加速兑现，建议关注储能（885921）系统及核心环节领先供应商。
5)太空能源（850101）需求对大功率电源、柔性轻量组件、发电生命周期（883436）的要求提高，建议关注太空光伏环节设备供应商、太空辅材供应商、新型电池技术供应商。
风险提示：国际贸易环境恶化，传统能源（850101）价格大幅(向下)波动，行业产能非理性扩张，储能（885921）、泛灵活性资源降本不及预期风险(国金证券（600109）姚遥,宇文甸,张嘉文)
