光通信领域传来重磅收购消息。美国半导体（881121）设计公司美满电子(Marvell)和光学器件制造商Lumentum周一宣布，双方已签署最终协议，美满电子将以全股票方式收购Lumentum。根据协议，Lumentum股东每持有一股，将获得4.5股美满电子普通股。这笔交易对Lumentum的隐含企业价值为1150亿美元，相当于每股约1132美元，较两家公司10月28日(市场开始传出交易消息前最后一个交易日)未受影响的收盘价溢价约23.9%。
交易完成后，美满电子现有股东将持有合并后公司约67%的股份，Lumentum股东约持有33%。据统计，这笔交易的股权价值为1025.4亿美元，成为全球科技行业有史以来规模最大的并购案之一。这也是美满电子2021年以100亿美元收购Inphi以来规模最大的一笔交易。
“一代人一次的机会。”美满电子CEO马特.墨菲对这笔交易给出了极高的评价。他说：“AI基础设施正在经历一场向光互联的根本性架构转变，这是一个一代人才出现一次的机会。”两家公司的业务高度互补。这笔交易将把美满电子的半导体（881121）、网络和定制芯片技术，与Lumentum在高性能激光器、光模块和光路交换方面的专长结合起来。合并后公司的总可服务市场预计将扩大到5500亿美元。
美满电子表示，交易预计将带来每年超过10亿美元的成本协同效应，并在交易完成后第一年就增厚美满电子的非GAAP每股收益。
事实上，两家公司原本就是上下游关系。据报道，美满电子本身就是Lumentum激光器的客户，Lumentum的规模约为美满电子的一半。
值得一提的是，这笔交易的背后，还站着同一个“大股东”。英伟达（NVDA）持有Lumentum价值20亿美元的股份。英伟达（NVDA）今年3月还向美满电子投资了20亿美元。这意味着，合并后的公司，英伟达（NVDA）仍将是一个重要股东。
摩根士丹利（MS）分析师指（399354）出，从技术层面看，光学与芯片的融合趋势确实为这笔交易提供了一定合理性——Marvell将得以在芯片最早期的设计阶段就整合光学技术，有望带来成本与能效上的改善。
然而，市场当前的反应清晰传递了一个信号：在AI资本支出预期趋于保守、科技板块估值重新定价的周期（883436）节点上，投资者对押注高价并购的容忍度已大幅降低。
消息公布后，两家公司股价同步重挫。周一，Lumentum股价单日下跌18.6%，收报684.4美元，成为当日标普500（SPX）指数表现最差的成分股；Marvell股价跌幅达12.7%，并创下自2000年10月以来最差的三日连跌纪录。
自上周双方披露谈判以来，Marvell股价累计下挫逾30%，导致以全股票计价的交易价值已较签约时大幅缩水，Lumentum实际获得的对价已跌至每股800美元以下，较谈判消息曝光前的股价低逾10%。
有分析认为，被收购方的股价远低于收购价，说明市场对这笔全股票押注AI光器件的交易能否顺利完成、能否真正带来回报存在相当大的疑虑。原因之一在于这是一笔全股票交易。由于换股比例是固定的4.5股，Lumentum股东最终拿到的价值，取决于美满电子的股价：美满电子股价越低，Lumentum股东到手的价值就越少。而美满电子股价下跌，又反过来拉低了Lumentum的价格。
另一个原因是漫长的等待。这笔交易预计要到2028年上半年才能完成，并且需要获得相关审批。交易还需要获得美满电子和Lumentum股东的批准，以及监管部门的批准和其他常规条件。对于一笔规模如此庞大的半导体（881121）并购，从宣布到完成需要约一年半时间，期间的不确定性不小。
据报道，美国联邦通信委员会(FCC)正在评估是否对光学收发器进口加以限制，令这一领域的监管动态更加复杂。在此背景下，相关监管机构“有充分理由放慢审查节奏”。
收购之外，Lumentum同时公布了最新一季的业绩。Lumentum第一财季营收12.6亿美元，超出市场预期；它还拿下了第二个大型NPO/CPO订单，采购承诺金额超过50亿美元。美满电子也同时公布了第三财季的初步营收，与此前给出的指引一致。美满电子8月给出的指引为31.5亿美元，上下浮动5%。
