猪价“破4入3”，猪企三季报交出的成绩单不太理想。11月9日，全国生猪（外三元）均价报8.63元/公斤，刷新近10年最低纪录，贵州、湖北、陕西、新疆四省份生猪的最低报价已跌破4元/斤，局部进入“3元区”。猪价冰点之下，25家A股猪企前三季度合计归母净利润亏损244.73亿元，同比由盈转亏；牧原、温氏、新希望（000876）三大龙头合计亏损168.48亿元，第三季度单季全部同比转亏。
多位业内人士对中国商报记者表示，市场现在对生猪供应现状可能过于悲观。母猪存栏量下降要传导到肥猪出栏，中间需要时间，明年1月之后，前期减少的母猪才会逐步体现为肥猪出栏量减少，后续实际供应压力大概率没有眼下市场担心的那么大。猪价在底部磨得越久，产能出清越充分，大家对明年下半年甚至更远的猪价拐点，反而应该多一分耐心。
01
亏得多，不等于先撑不住
据不完全统计，A股25家猪企前三季度合计归母净利润亏损244.73亿元，同比由盈转亏。牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876）三家龙头合计亏损168.48亿元，第三季度单季全部同比转亏。
牧原股份（002714）董事会秘书秦军等在介绍经营情况时表示，公司前三季度归母净利润亏损达到93.19亿元，同期经营活动现金流净额仍为正的29.83亿元；9月生猪养殖（884275）完全成本降至略低于11.5元/公斤，当前现金成本在10元/公斤左右。“凭借较低的现金成本，公司前三季度实现了正向的经营性现金流。”
温氏股份（300498）前三季度归母净利润亏损49.61亿元，第三季度单季亏损约为6亿元，其中猪业务亏损约为9亿元、鸡业务盈利约为6.5亿元。温氏股份（300498）方面表示，今年前三季度行业深度亏损，公司充分发挥猪鸡双主业对冲优势，贡献较为稳定的现金流，在行业普遍大亏的情况下实现少亏，公司有信心、有能力顺利穿越本轮低迷周期（883436）。
需要注意的是，温氏股份（300498）前三季度经营活动现金流净额由上年同期的净流入转为负0.49亿元，一年内到期的非流动负债增至101.31亿元。
新希望（000876）的亏损额在三家中最小，前三季度归母净利润亏损为25.68亿元。公司在财报中将亏损归因于生猪销售价格下降导致猪产业亏损。与另外两家不同的是，新希望（000876）的饲料业务在同期形成了对冲。新希望（000876）相关负责人介绍，饲料业务对前三季度利润增长的贡献较大。
新希望（000876）的亏损里有将近一半来自一笔账面计提：公司对还没出栏的生猪计提了12.43亿元减值损失，比去年同期多出12.28亿元。新希望（000876）方面披露的依据是对生猪未来售价的判断，简单说，就是预计这批猪出栏时卖的钱盖不住养殖成本，于是提前把这部分差额认在当期报表上。这笔计提不涉及现金流出，但直接减少了当期利润。另外，新希望（000876）定增募集的26亿元于9月落地，短期借款较年初减少42亿元，其资产负债率在三家中最高，三季度末约为69.7%。
02
母猪少了，猪肉没少
三季度末全国能繁母猪存栏3602万头，同比下降10.7%，为正常保有量3750万头的96%，首次跌破调控基准线。按照过去的周期（883436）经验，母猪去化到这个程度，供给应当出现收缩。但前三季度全国猪肉（885573）产量4508万吨，同比增长3.2%，出栏量同比仅增长1.4%，产量增速高于出栏增速。
大宗商品分析机构卓创资讯（301299）分析师认为，首先，相较此前，每头母猪的生产效率提高。以前1头母猪一年大约能带大17头仔猪，现在平均能带大27.5头，管理好的猪场内的母猪能带大30多头仔猪。虽然母猪的头数降了，但单头母猪的产出高了，一减一增，供给收缩的效果被抵消了一大半。其次，2026年春节后出生的仔猪偏多，这批猪正好在9月、10月长成；中秋节前猪价没涨起来，不少养殖户压着猪没卖等涨价，结果9月该卖的猪拖到了10月；天一冷，猪长肉快，能出栏的猪更多。综合来看，生猪市场短期供应压力较大，猪价下跌。
另外，卓创资讯（301299）监测的屠宰企业10月白条猪肉（885573）鲜销量，比9月少了9.74%，比去年同期少了11.45%。天气偏暖、季节性消费（883434）疲软、冻品出库多，三件事一起拖住了鲜肉走货。
另外，大宗商品分析机构上海钢联（300226）我的农产品（850200）网分析师认为，能繁母猪存栏下降之所以尚未兑现是因为肥猪出栏减少，中间存在明确的传导时滞。当前出栏的肥猪对应的是约10个月前能繁母猪的存栏水平，而2026年三季度集中淘汰的母猪，对应的供给减量要到2027年年中之后才会逐步落地。
温氏股份（300498）方面认为，四季度猪价未如预期反弹，反而反复探底，会加速资金压力较大的企业淘汰，产能出清可能比此前预期更充分。
03
降本“分毫必争”
16家已披露2026年9月成本数据的上市猪企中，平均完全成本为6.1元/斤，其中8家已经进入5元/斤区间。牧原股份（002714）9月的养猪成本已降至略低于11.5元/公斤，中长期目标瞄准5元/斤以内；温氏股份（300498）9月肉猪综合成本降至5.8元/斤。
温氏股份（300498）总裁黎少松表示，在降成本方面，种猪养殖效率提升贡献0.2元/斤，上市率提升与料肉比、药费下降贡献0.4元/斤，模式迭代与数字化贡献0.25元/斤，集采和精益管理等其他贡献0.15元/斤。“不是单纯依靠某一方面，而是多方面发力的结果。”牧原股份（002714）则把下一步的降本空间押在种猪育种、营养研发、数智化应用和组织管理上，公司管理层在交流中表示，“当下在生产与管理上的投入，未来将逐步体现在生产指标改善与成本下降中。”
对企业来说，现金流安全优先于规模扩张。牧原股份（002714）表示，当前以“保障现金流安全稳定为第一优先”，三季度末货币资金余额为228.88亿元，资产负债率为55.89%，同时主动调整长短期债务结构，“重新梳理长短期负债，降低经营风险”。新希望（000876）则通过26亿元定增落地，把短期借款较年初压减了42亿元，三季度末资产负债率降至69.71%，成为少数在Q3实现降负债的上市猪企之一。
中国银河（601881）证券在研报中判断，生猪养殖（884275）“已进入精细化管理竞争阶段”。华源证券的表述更直接：2026年是农业板块“优胜劣汰”逻辑兑现的关键一年，技术进步在重塑成本曲线，资本退潮在加速行业出清。5元/斤正在从个别优秀场线的标杆，变成规模化养殖进入下一阶段的基本门槛。对企业来说，扩张时代比拼的是资本实力和出栏增速，磨底周期（883436）比拼的是生产效率与成本底线。
